Gregory's ServerForwarded from Григорий Баженов
Курс доллара к рублю (на самом деле, и юаня и прочих валют) нормализуется. Выводы простые: фундаментальных причин обвала курса на ~15,5 рублей не было. Несмотря на важность прочих факторов (ожидания по валютной выручке, рост инфляционных ожиданий в сравнении со ставкой и проч.) для общей динамики среднемесячного курса, главный фактор прямо сейчас - периодические дисфункции фрагментированного валютного низколиквидного рынка РФ, которые приводят к огромной волатильности рубля.
Если упрощать, проблема вот в чем.
Продают валюту экспортеры, а покупают импортеры. Первым надо платить налоги и нести расходы в рублях, вторым покупать продукцию в других странах. Когда рынок был единым, его ликвидность достаточна, а платежи из РФ в другие страны и из других стран в РФ проходили без проблем, сделки совершались в срок и без каких-либо трудностей. И такой волатильности не было. Сейчас а) у экспортеров трудности с совершением валютных платежей в Россию, б) у импортеров аналогично, но из России, в) валютный рынок разбился на части: отдельно урезанная биржа, отдельно межбанк и внебиржа, отдельно то, что принято называть "оффшор" (зарубежные счета для совершения последующих платежей). В моменте могут возникать проблемы узких мест: импортерам срочно нужна валюта, потому как сезонный спрос на импортные товары растет (Новый год - время подарков, как никак), экспортеры на фоне новых санкций испытывают трудности с переводом вырученной валюты в Россию, а текущие сделки долго проходят между звеньями фрагментированного рынка (сроки притока и оттока валюты на рынок увеличились, издержки выросли). Результат: резкий рост спроса на низколиквидных рынках, который при слабом предложении приводит к такому же резкому ослаблению рубля. Потом экспротеры нормализуют ситуацию, долларовая ликвидность все-таки приходит в страну, спрос удовлетворяется, курс стабилизируется и откатывается до уровня, который при имеющихся рисках и ограничениях можно назвать "равновесным" на дистанции месяца.
Условно:
Курс (момент) = Курс (равн. мес.) ± скидка/премия (момент)
Скидка/премия (момент) - это отклонения фактического курса в "минус" или "плюс" в моменте от курса, который должен бы был установиться, если нивелировать факторы волатильности: ошибки ожиданий, информационный шум, временная дисфункция рынка и прочее.
Скидки и премии в последние 2,5 года только растут (считал через динамику реального курса рубля к доллару с ноября 2014 по ноябрь 2024 относительно среднего значения реального курса за этот же период). По моим прикидкам размер скидки/премии к равновесному значению рубля вырос примерно в 2,5 раза: с ~±4,8 рублей (11.2014-01.2022) до ~±11,9 рублей (после 01.2022). Или, если в процентах отклонения от среденго реального курса рубля: с 7,74% до 14,44%. При этом вырос и разбег значений: (-12,4) — 12 руб и (-28,9) — 21,2 руб соответственно (или (-15,27%) — 23,77% и (-23,8%) — 34,83%). Понятное дело, что это оценка "на глазок", но все же позволяет ±прикинуть.
По сути такой рост скидок/премий с момента санкций на Мосбиржу - следствие технических и трансакционных проблем. Со временем возникнет адаптация. И курс перестанет штормить так, как штормило, начиная с санкций на Мосбиржу (но особенно в конце ноября). Но пока высокая волатильность будет. И будет она себя активно проявлять в моменты, когда возникают такие вот узкие места валютного рынка. Во всяком случае, до тех пор, пока не решатся транзакционные проблемы и не стабилизуертся валютная ликвидность, что обеспечит спросу и предложению баланс.
Конечно, наличие всех этих проблем понимают импортеры, они будут такие "волатильности" закладывать в цены (насколько это возможно в соответствии с ценовой эластичностью спроса и конкурентным давлением). В общем, санкции на Мосбиржу и банки, через которые совершались международные платежи, вылились в такие пляски курса рубля.
Посмотрим, на динамику в ближайшие недели, но думаю, что рубль продолжит укрепляться и будет ходить в диапазоне 90-100 на среднемесячных значениях, но в моменте может улетать и выше, и ниже.